#BeforeTheMedialun: 驴Compro o Vendo? (edici贸n ExpoEFI) 馃挭

Tiempo de lectura 7 minutos

Un cartera de inversi贸n no es un plan 馃聽

Muchas gracias por la invitaci贸n, es un orgullo poder participar de este debate con tan reconocidos colegas.

La respuesta a la pregunta: 驴compro o vendo? depender谩 de quien se la formule; depender谩 si el inversor ten铆a un plan o simplemente arm贸 una cartera de inversi贸n que, ante la primera adversidad, demostr贸 no ser la adecuada para su perfil de riesgo. Podemos afirmar, entonces, que la crisis de 2018 demostr贸 que una portafolio de inversi贸n no es un PLAN, es decir, NO es una estrategia para alcanzar un objetivo de rentabilidad aceptable a lo largo del tiempo.

A fines de 2017 logramos un riesgo pa铆s de 350/400 puntos, y por ese entonces, el inversor promedio exig铆a para su cartera de inversi贸n un objetivo de rentabilidad del 8% en d贸lares, y que adem谩s, deb铆a estar 鈥渁segurado鈥. Lamentablemente el tiempo demostrar铆a que si bien se pod铆an armar carteras con esos objetivos de utilidad, los riesgos asumidos ser铆an intolerables para la mayor铆a de los inversores.

La recomendaci贸n, entonces, es que antes de armar una cartera, debemos tener un plan. Les propongo dos ejemplos para comprender mejor este punto:

1. 驴qui茅n deber铆a comprar activos argentinos por estos d铆as? Nuestra presunci贸n es que deber铆a ser aqu茅l afortunado inversor que vendi贸 todos los activos locales durante el mes de marzo de 2018, y decidi贸 quedarse en 鈥渃ash鈥 hasta el d铆a de hoy. 驴Por qu茅? Porque la probabilidad de volver a tener un acierto de esta magnitud en sus decisiones de inversi贸n es de 1 en 100, es decir, depender谩 de un nuevo golpe de suerte m谩s que de cualquier otra cosa. 驴Y porqu茅 planteo lo de la suerte? Porque ese inversor jug贸 un pleno a que 鈥渢odo volaba por los aires鈥, y acert贸. 驴Volver谩 a acertar cuando se decida a comprar? 驴cu谩ndo ser谩 ese momento 煤nico? 驴cu谩ndo el riesgo pa铆s supere los 1.000 puntos, los 1.200 o cu谩ndo regrese debajo de los 600? Imposible saberlo, y lo m谩s probable es que NO acierte porque el miedo a no perder 鈥渆l tren鈥 cuando los activos tengan un rebote, puede precipitarlo a asumir riesgos innecesarios.

Por esta raz贸n, nuestro inversor afortunado deber铆a elaborar un plan que contemple escenarios donde las cosas no resulten de acuerdo a lo esperado, y donde la cartera se adecu茅 a su perfil de riesgo. Les doy un ejemplo: si ustedes esperan que Mauricio Macri se reelija con un 60% de probabilidad, y en consecuencia el mercado suba con una probabilidad del 80%, deber铆an invertir el 48% de la cartera de activos argentinos. 驴Qu茅 pasa con el otro escenario, el de NO reelecci贸n, y que asumimos tiene 40% de probabilidad de ocurrencia? A煤n en este caso, existe una probabilidad de que el mercado suba; supongamos que es del 20%. 驴C贸mo quedar铆a la cartera? Sumando los probabilidades, tendr铆amos una cartera con un 56% de activos argentinos (60%*80% + 40%*20% = 56%) . 驴Qu茅 hacemos con el otro 44%? Invertirlo en activos que lo diversifiquen del riesgo local.

2. 驴qui茅n deber铆a vender? Aqu茅l inversor que permaneci贸 invertido 100% en activos argentinos (acciones, bonos corporativos o soberanos), y que, pese a estar un -20% o -30%, a煤n mantiene viva la esperanza de que la situaci贸n se revertir谩, y todo ser谩 un mal recuerdo. Lamentablemente este inversor est谩 jugando tambi茅n un pleno a que se d茅 el 煤nico escenario donde recuperar铆a la totalidad del capital perdido. 驴Y si esto no ocurre hasta dentro de mucho tiempo? 驴qu茅 opciones tiene? Como el futuro es impredecible, y a煤n m谩s en Argentina, es necesario crear alternativas, y para ello deber铆a vender una parte de su cartera (驴20%?), asumiendo las perdidas pero ganando en diversificaci贸n.

Fondos para diversificar riesgo soberano y riesgo argentino聽馃嚘馃嚪

En l铆nea con esta idea de diversificar, en Cohen asumimos en 2019 el desafi贸 de ayudar a nuestros clientes en un a帽o complejo por el proceso electoral, la situaci贸n econ贸mica, y un contexto global desafiante. 驴Qu茅 hicimos? Adecuar nuestros Fondos para que resultaran una alternativa que diversificar de la mejor forma posible los sesgos m谩s evidentes en los portafolios de nuestros clientes: por un lado, cambiamos la estrategia del FCI Cohen Cobertura, para que fuera un Fondo de bonos corporativos argentinos en d贸lares, un autentico 鈥淗igh Yield鈥, que no tuviera en cartera deuda soberana, a fin de reducir la exposici贸n en t铆tulos p煤blicos de los inversores, y por el otro, lanzamos el FCI Cohen Renta Fija USD, un Fondo de bonos corporativos de LatAm y de EE.UU., un cl谩sico producto 鈥淗igh Grade鈥, para quienes buscan salir en 100% de riesgo argentino.

Pensando el 2020 para escapar a la locura del d铆a a d铆a 馃槈

A modo de cierre, quisiera compartir una reflexi贸n sobre el comportamiento de los mercados en los 煤ltimos d铆as: con una prima de riesgo en 900 puntos, uno podr铆a asumir que el mercado est谩 descontando que Mauricio Macri NO ser谩 reelegido. Es decir, el mercado asume un escenario donde no ganar铆a ni Cambiemos pero tampoco CFK. 驴Es tan as铆? Los mercados que suelen predecir con bastante acierto los ciclos de la econom铆a, pero por el contrario, son muy malos a la hora de descontar proceso pol铆ticos tal como ocurri贸 con el Brexit, el refer茅ndum en Colombia o el triunfo de Donald J. Trump.

Por esto mismo, prestar铆a un poco menos de atenci贸n al d铆a a d铆a, y ver铆a que hay m谩s all谩 de las pr贸ximas elecciones. Esta mirada nos permitir铆a observar que en junio 2021 vence el 鈥淪tand By Agreement鈥 con el FMI por us$56.500 millones, es decir, la Argentina deber谩 afrontar a partir de esa fecha, un calendario apretado de pagos que estimamos, implicar铆a s贸lo entre el 2022 y 2023, un desembolso de us$40.000 millones. Esta es una cifra que obligar谩 a quien resulte electo en octubre a proponer una agenda legislativa de reformas que convenzan a los mercados que la Argentina est谩 dispuesta a hacer los deberes. Pero, 驴no son estos deberes muy diferentes de los que exigir铆a el FMI para firmar un Programa de Facilidades Extendidas que refinancie los vencimientos en c贸modas cuotas, y a un plazo de 10 a帽os? Adem谩s, la firma de un acuerdo de este tipo, resultar铆a en una tasa m谩s baja de las que exigir铆an los mercados. Con esto, podemos pensar, que un escenario probable a partir de 2020 es uno de reformas estructurales (laboral y previsional) que nos permitir铆a avanzar luego de d茅cadas de retroceso. Al final, en un pa铆s con pol铆ticos sin convicciones, ser谩 el FMI quien impongan la agenda econ贸mica para realizar los cambios necesarios despu茅s de tanto tiempo. El sue帽o de vivir con lo nuestro, por suerte, se termin贸.

Ah铆 fue el #70/2019.

Attenzione:聽La informaci贸n y opini贸n aqu铆 contenida se expone a t铆tulo meramente informativo y no constituye una recomendaci贸n de inversi贸n.

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